원문: http://www.economist.com/blogs/economist-explains/2016/01/economist-explains-13

2016년 1월 20일, The Economist Explains

시장 인플레이션 기대란 무엇이며 왜 중요한가?

What are market inflation expectations and why do they matter?


주식시장은 폭락하고 유가는 30달러 아래로 떨어진 와중에, 일부 경제학자들은 세계적인 디플레이션 압력에 대해 다시한번 우려하고 있다. 낮은 인플레이션은 이자율 역시 낮을 때 경제에 독이 될 수 있다. 금융위기 이후 전례없는 수준으로 떨어진 시장 기대 인플레이션은 미국 경제에 켜진 빨간불이다. 그렇다면 시장 인플레이션 기대는 어떻게 측정되며, 왜 중요할까?
시장이 기대하는 인플레이션을 측정하는 대중적인 방법은 두가지가 있다. 하나는 인플레이션에 따라 보정되는 국채의 수익률과 인플레이션 보정이 없는 국채의 수익률을 비교하는 것이다. 이 차이는 - TIPS (Treasury Inflation Protected Securities) 스프레드 라고 부른다. - 인플레이션이 향후 어떻게 변할지에 대한 투자자들의 인식에 따라 오르거나 내린다. 최근 TIPS 스프레드는 약 1.1%대이다. 연준의 목표치인 2%대에 한참 모자란다. 두번째 방법은 이자율 스왑 시장에 의존한다. 이자율 스왑 시장에서는 한쪽이 반대쪽에게 고정된 이자율을 주어진 기간동안 지급하고, 반대쪽은 인플레이션율을 지급하는 계약이 이루어진다. 인플레이션 예상치는 고정 이자율의 가격 산정에 영향을 미친다. "5년, 5년" 스왑에서 계산된 - 지금으로부터 5년 후인 2021년부터 5년을 반영하는 - 예상 인플레이션은 현재 단지 1.6%에 불과한데, 이는 연준이 거의 10년에 가까이 목표에 도달하지 못할지도 모른다는 점을 시사한다. 더 나쁜 것은 TIPS와 스왑이 인플레이션율 측정(소비자 가격 지수 CPI)에 연결되어 있다는 점이다. CPI는 대체로 연준 목표치를 밑돈다. 이는 시장이 중앙은행에 보내는 신호를 더욱 암울하게 만든다.
시장의 기대는 진짜 돈을 걸어둔 (그래서 현명하게 투자해야할 유인이 강한) 수많은 투자자들의 집단적인 지혜를 반영하기 때문에 중요하다. 이론적으로 시장 예측치는 공공 영역에서 이루어진 예측치를 포함하여 모든 공개된 정보를 반영해야 한다. 투자자들이 안정적으로 시장을 능가하는 성과를 내는 것이 어려운 것 처럼 - 일부는 불가능하다고 여긴다. - 인플레이션을 시장보다 안정적으로 예측하는 것 또한 어려울 것이다.
그렇기 때문에 시장보다 더 낙관적인 주요 예측치를 발표하는 연준은 우려해야 하는 것이다. 연준 의원들은 인플레이션이 2018년에는 2%대로 돌아오리라 예측한다. 그렇지만 연준은 인플레이션 기대가 완벽하지 않다고 자주 지적한다. 채권과 스왑의 가격은 시장의 주요 예측치를 반영하지만 어느 한 쪽의 리스크에 따라서도 변할 것이다. 예를 들어, 만일 매우 높거나 매우 낮은 인플레이션에 따른 리스크가 낮아진다면 - 예를 들어, 인플레이션 예측이 쉬워질 경우 - 투자자들은 주요 인플레이션 예측치가 변하지 않더라도 인플레이션 보호를 받지 않는 채권에 대한 낮은 수익률을 받아들일 것이다. 투자자들은 또한 자주 거래되지 않는 스왑이나 인플레이션 보호를 받는 채권에 대해 프리미엄을 매길 것이다. 털어내기가 어렵기 때문이다.
"인플레이션 리스크 프리미엄"과 "유동성 프리미엄"은 시간이 지남에 따라 움직이면서 인플레이션 기대의 움직임을 방해할 수도 있다. 그럼에도 불구하고 오늘나라 시장은 실제로 연준에 비해 낮은 인플레이션을 기대하는 것으로 보인다. 중앙 은행의 인플레이션 예측에 동의하지 않을 뿐 아니라, 시장은 2016년 이자율 인상은 한번 뿐일 것으로 보고 있다. 지난 12월에 대부분의 연준 의원들은 적어도 네 차례의 이자율 인상을 예상했다.


Posted by lightyearsdream
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